在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲14%、納斯達克指數(shù)上升23%的這一年里，IBM的股價卻下跌了12%?？雌饋鞩BM在周二公布第三季度財報時，并不需要做很多事情就能取悅股票市場。如果藍色巨人公布的營收能夠達到或略微超過分析師預(yù)期的18.1億美元(相比去年同期下降3%)并確認的其全年的扣除非經(jīng)常性損益后每股收益(Adjusted EPS)“至少”為13.8美元，那么就可能足以提振其市場對其的信心。

　　但是細節(jié)往往決定著成敗。在第一季度和第二季度收入下降后，投資者和分析師尤其關(guān)注IBM的季度業(yè)績和營收以評估其核心業(yè)務(wù)的潛在優(yōu)勢。以下是我們應(yīng)該關(guān)注的五個方面：

　　一、軟件份額的損失慘重

　　在Microsoft、Oracle以及SAP這些競爭者展現(xiàn)出其良好的軟件銷售數(shù)據(jù)的同時，IBM的日子卻過得相當(dāng)艱難。雖然占IBM軟件銷售總額很大一部分的認知解決方案(Cognitive Solutions)部門仍舊是其報告所涉及部門中的利潤最高的，但是該部門的收入在第二季度也下降了2.5%，為46億美元。此外，IBM的集成軟件(中間設(shè)備)收入下降3%，操作系統(tǒng)收入下降9%。

　　雖然我們可以推測由于IBM軟件銷售轉(zhuǎn)化為云訂閱模式，其收入會受到一定的影響。不過很明顯的是，IBM正在失去企業(yè)軟件市場中的份額，據(jù)Gartner預(yù)測，這一市場總額將在今年增長7.6%達到3510億美元。雖然IBM Q3的財報顯示其在安全軟件、分析工具和企業(yè)iOS應(yīng)用等一直都有所投資，但依然制止不住股票跌跌不休的態(tài)勢。并其并認為IBM最后的王牌的認知解決方案的營收同比去年也下降2%，為41.7億美元。

　　二、收益質(zhì)量不高

　　在主要收入和現(xiàn)金流的壓力下，藍色巨人贏得了金融工程方面的聲譽，來支持其每股收益。例如，第二季度IBM的每股收益超過預(yù)期，盡管在很大程度上是由于其價值14億美元的股票回購和每股0.18美元的“離散稅收優(yōu)惠(discrete tax benefits)”。如果第三季度的報告也有類似的情況，投資者可能不會再為它鼓掌了。

　　值得關(guān)注的是:IBM是否會對其全年的自由現(xiàn)金流(FCF)指導(dǎo)進行任何調(diào)整。今年7月，該公司重申，2017年FCF將“相對持平”，2016年FCF為116億美元，預(yù)計2016年FCF為131億美元。總的來說，達到預(yù)計的FCF比每股凈收益更難。

　　三、云業(yè)務(wù)增長乏力

　　截止到今年6月底，包含云應(yīng)用(SaaS)、云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)(IaaS)和云應(yīng)用平臺服務(wù)(PaaS)在內(nèi)的IBM的“云服務(wù)”在12個月內(nèi)同比增長了21億美元(上升30%)。但在2017年的前6個月內(nèi)，這一數(shù)字只增長了2億美元。從2016年Q2到Q4，IBM的認知解決方案、全球商業(yè)服務(wù)(GBS)以及技術(shù)服務(wù)和云平臺的季度云業(yè)務(wù)收入增長率分別從的52%、78%和48%下降到了23%、36%和19%。

　　這種放緩的部分原因可以歸咎于IBM進行的大型收購。例如在2016年4月26億美元購買醫(yī)療數(shù)據(jù)及分析提供商Truven和2016年1月13億美元收購Weather Co.'s。但是，這些數(shù)字資產(chǎn)并不能有效地促進增長，更無助于IBM與Amazon、Microsoft和Google在IaaS與PaaS市場中進行競爭。IBM固然擁有獨特的云資產(chǎn)，特別是在SaaS和PaaS中，但是它們恐怕也不會有助于IBM Q3的增長。

　　四、硬件方面

　　IBM的系統(tǒng)收入，包括主機、服務(wù)器、存儲和操作系統(tǒng)軟件的銷售，在第二季度下降了10%，為17億美元，而且市場預(yù)計在第三季度還將下降7%，最后為15億美元。當(dāng)然我們可以期待IBM Q4的硬件方面的營收，因為其剛剛發(fā)布了z14主機，該主機的安全特性是一大賣點。不過z14于7月發(fā)布，直到9月中旬才開始出貨，因而對于Q3銷售的影響有限。

　　唯一值得關(guān)注的是，IBM在電力服務(wù)器上業(yè)務(wù)能否延續(xù)第二季度的良好的表現(xiàn)(銷售額僅下降3%)?特別是從英特爾公司7月推出了其Xeon服務(wù)器CPU后，IBM的存儲業(yè)務(wù)是否保持其在第二季度的份額增長(銷售額增長了7%)的高光表現(xiàn)仍然存有疑問。

　　五、寄予厚望的Watson能否成為IBM最后的稻草

　　IBM的管理層喜歡談?wù)撍奈稚斯ぶ悄芷脚_(在某些方面，它更像是一套基于機器學(xué)習(xí)的軟件能力而不是一個平臺)。IBM聲稱該平臺在垂直領(lǐng)域提供各種新的解決方案，無論從是汽車、醫(yī)療保健以及電信這些行業(yè)，還是與Twitter和 Salesforce等公司的合作方案等。 在IBM的第二季度財報電話會議上，“Watson”這個詞被提及的次數(shù)不少于21次。

　　但迄今為止，Watson尚未展現(xiàn)出其應(yīng)具有的能力，認知解決方案部門發(fā)布的增長速度也難以得到投資者的信任。最近幾個月，Watson收到了一連串負面新聞，稱其未能達到客戶對各種項目的期望。其中，德克薩斯大學(xué)MD安德森癌癥中心(University of Texas' MD Anderson Cancer Center)的一項耗資3900萬美元的研究項目的失敗尤其引起了人們的廣泛關(guān)注。

　　看看分析師們對于Watson所造成影響的評論，除了批評還是批評。 顯然，Watson還不足以將IBM從半殘拉回到巨人軌道。