在過去的一年里，Adobe (ADBE)和Salesforce(CRM)的股價(jià)都出現(xiàn)了很大的波動(dòng)。其中Adobe增加了81%，Salesforce也增加了50%，兩者表現(xiàn)都很不錯(cuò)。即使有了這么大的漲幅，我相信這兩支股票目前仍然是不錯(cuò)的買入，并且它們都有足夠的上行空間。話雖如此，但二者估值差距還是存在的，而且我相信Salesforce有更多的上行潛力。鑒于此，我們做了如下分析：

　　過往實(shí)績(jī)： Adobe勝

　　這兩家公司都有一些我喜歡的地方，但明顯在過往實(shí)績(jī)表現(xiàn)方面Adobe是贏家。我尤其喜歡Adobe的強(qiáng)勁收入增長(zhǎng)和毛利率的提高，這給它帶來(lái)了豐厚的自由現(xiàn)金流。Adobe一直在使用一些自由現(xiàn)金流來(lái)回購(gòu)股票，這是我樂意看到的，因?yàn)樽鳛橥顿Y者，這意味著有兩股力量在幫你。利潤(rùn)應(yīng)隨著收入增長(zhǎng)而增加，而每股收益將因份額減少而擴(kuò)大。在過去的3個(gè)財(cái)年中，Adobe取得了不錯(cuò)的成績(jī)：

　　收入增長(zhǎng)了76%

　　凈收入增加了531%。

　　自由現(xiàn)金流增加了140%

　　另一方面，Salesforce的銷售額增長(zhǎng)速度更快，但還沒有將其轉(zhuǎn)化為有效的利潤(rùn)，同時(shí)它也遭受了一些毛利率的侵蝕。由于Salesforce在獲取新客戶方面花費(fèi)很大，所以對(duì)于它缺乏一些顯著的利潤(rùn)增長(zhǎng)，我還是可以接受的，但其利潤(rùn)壓縮程度卻有點(diǎn)令人擔(dān)憂。在過去的3個(gè)財(cái)年中，Salesforce的成績(jī)一般般：

　　收入增長(zhǎng)了106%

　　凈收入增長(zhǎng)177%。

　　自由現(xiàn)金流增加了195%。

　　但同時(shí)平均稀釋的股票數(shù)量也增加了

　　以上兩個(gè)表的數(shù)據(jù)源：谷歌財(cái)務(wù)

　　Adobe的FYE是2017年12月，Saleforce的FYE是1月，所以YTD代表了3個(gè)季度。

　　預(yù)計(jì)未來(lái)表現(xiàn)：Adobe勝

　　我們預(yù)計(jì)兩家公司都將繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。在2018財(cái)年，Adobe預(yù)計(jì)營(yíng)收將達(dá)到87億美元，同比增長(zhǎng)20%，每股收益達(dá)到4.40美元，同比增長(zhǎng)30%。Salesforce在一個(gè)不同的財(cái)年開展業(yè)務(wù)，但預(yù)計(jì)2019年銷售額將增長(zhǎng)20%。這些都是相同的銷售增長(zhǎng)百分比，但考慮到利潤(rùn)率更高，Adobe顯然贏了。與Salesforce相比，每增加一美元的收入Adobe就能獲得更大的利潤(rùn)和自由現(xiàn)金流。

　　資產(chǎn)負(fù)債表(財(cái)務(wù)狀況表)： Adobe勝

　　Adobe擁有更多的現(xiàn)金、更低的資金杠桿和更好的流動(dòng)比率。這將為Adobe提供更大的靈活性，甚至可能在將來(lái)進(jìn)行一場(chǎng)收購(gòu)。

　　估值：Salesforce勝

　　乍一看，考慮到更有吸引力的遠(yuǎn)期P/E(市盈率)、EV/FCF和PEG Ratio(增長(zhǎng)率)，Adobe表現(xiàn)可能更好。然而，我認(rèn)為Salesforce是一個(gè)更有吸引力的選擇。從增長(zhǎng)率方面來(lái)看，我認(rèn)為這里最相關(guān)的指標(biāo)應(yīng)該是股價(jià)/銷售額?？紤]到更高的毛利率，Adobe確實(shí)應(yīng)該得到溢價(jià)，但是64%的Price/Sales溢價(jià)在我看來(lái)有點(diǎn)太多了。一旦Salesforce把更多的注意力放在利潤(rùn)和自由現(xiàn)金流上，我相信這將導(dǎo)致與Adobe相比獲得超額回報(bào)。

　　由雅虎財(cái)經(jīng)提供的企業(yè)價(jià)值，遠(yuǎn)期P/E，股價(jià)/銷售額，以及PEG Ratio。

　　注：LT Growth來(lái)自于每個(gè)公司的遠(yuǎn)期市盈率和在雅虎金融上的PEG Ratio。

　　下面的圖表也表明，從市盈率的角度來(lái)看，Adobe的估值不太可能大幅上升。你可以看到，Adobe的股票表現(xiàn)相當(dāng)可觀，尤其是在過去兩年中，這與不斷增長(zhǎng)的Price/Sales倍數(shù)有關(guān)。由于Adobe的遠(yuǎn)期P/E為28.25x，PEG為1.32x，這是一個(gè)合理的估值，我只是認(rèn)為Price/Sales倍數(shù)不會(huì)再上升了。企業(yè)未來(lái)的股票表現(xiàn)將更與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤。

　　ADBE data by YCharts

　　而隨著時(shí)間的推移，Salesforce的Price/Sales倍數(shù)相當(dāng)一致。股票價(jià)格上漲是銷售增長(zhǎng)的結(jié)果，所以它與業(yè)績(jī)的提高是完全掛鉤的。這張圖表顯示了股票價(jià)格與估值倍數(shù)之間的差異，這是我喜歡看到的。

　　CRM data by YCharts

　　華爾街股票分析：Salesforce勝

　　華爾街也傾向于看好Salesforce。根據(jù)MarketWatch的數(shù)據(jù)，Salesforce的平均目標(biāo)價(jià)格是122.49美元，根據(jù)當(dāng)前股價(jià)113.70美元，其上漲了8%。Adobe的平均目標(biāo)價(jià)格為215.48美元，這一價(jià)格在基于當(dāng)前的股價(jià)201.05美元上漲了7%。真正使Salesforce脫穎而出的是一個(gè)相對(duì)一致的分析師共識(shí)：82%的人認(rèn)為該股評(píng)級(jí)是“買入”。

　　結(jié)論

　　在許多方面，與Salesforce相比，Adobe擁有更卓越的性能。它能夠推動(dòng)銷售增長(zhǎng)，并將增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化為強(qiáng)勁的利潤(rùn)、毛利率和自由現(xiàn)金流。我還認(rèn)為，Adobe擁有一個(gè)別人幾乎無(wú)法進(jìn)入的市場(chǎng)地位，而且有更強(qiáng)大的準(zhǔn)入門檻。Adobe的軟件是數(shù)字媒體解決方案的黃金標(biāo)準(zhǔn)。話雖如此，但該分析是關(guān)于股票買入的問題，我相信Salesforce有更多的上行潛力。我更喜歡Salesforce在股價(jià)/銷售額方面相較Adobe更大的折扣。Salesforce已經(jīng)投入了更多的錢來(lái)獲取客戶，所以我相信這將轉(zhuǎn)化為未來(lái)快速增長(zhǎng)的利潤(rùn)和自由現(xiàn)金流。Salesforce還有一個(gè)更大的市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行銷售，因?yàn)榇笮推髽I(yè)將繼續(xù)轉(zhuǎn)型升級(jí)CRM系統(tǒng)。